尷尬!市值數(shù)百億的”衛(wèi)生巾巨頭”恒安國際(01044)被新銳沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research指“一文不值”。投資者紛紛懷疑：“這屆沽空機(jī)構(gòu)到底行不行?”
12月12日，恒安國際遭沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research狙擊，質(zhì)疑恒安國際偽造110億元人民幣的收入，指其股權(quán)價(jià)值最終接近于零。受消息影響，恒安國際急跌后停牌。停牌前，跌幅為5.74%，報(bào)價(jià)57.05港元。成交額為7.09億港元，為近半年來的最大量。最新市值為688億港元。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，這不是沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research今年的第一次出手。
如今年7月，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research的第一槍就開向了浩沙國際，浩沙國際暴跌86%致董事長施洪流1500萬股被強(qiáng)制平倉，目前處于停牌狀態(tài)。9月，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas Research再將目標(biāo)鎖定為港股P2P龍頭中新控股，該股至今仍是元?dú)獯髠矣凶冑u股權(quán)之意。
而有消息表示，Bonitas Research今年動(dòng)靜之大，這或歸功于其創(chuàng)始人co-founder的“扎實(shí)”功力。要知道，過往幾年在港股市場(chǎng)極度活躍、且讓港股上市公司異常懼怕的沽空機(jī)構(gòu)Glaucus Research便是其手中另一張“王牌”。
當(dāng)然，無論Bonitas Research還是Glaucus Research，都并非是第一家對(duì)港股上市公司動(dòng)手的沽空機(jī)構(gòu)。智通財(cái)經(jīng)APP整理發(fā)現(xiàn)，除上述2家為，目前市場(chǎng)上比較知名的做空機(jī)構(gòu)還有五家，分別是渾水(Muddy Waters)、格勞克斯(Glaucus)、哥譚市(Gotham City Research)、香櫞(Citron Research)和匿名分析(Anonymous ytics)。
那么沽空機(jī)構(gòu)都有哪些常用的套路，被沽空公司都是怎么應(yīng)對(duì)，投資者又應(yīng)該如何避免?
沽空機(jī)構(gòu)的慣用伎倆
見多了沽空事件，投資者也見怪不怪。
據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，在港股市場(chǎng)上，2017年至今已有14家港股上市公司曾遭遇了外資機(jī)構(gòu)的“狙擊”。有的一蹶不振，有的毫發(fā)無損。
有業(yè)內(nèi)人士歸納總結(jié)沽空機(jī)構(gòu)狙擊中概股的慣用伎倆：先從可疑數(shù)據(jù)出手，利用營業(yè)額增長率、存貨量、應(yīng)收賬款項(xiàng)等復(fù)雜的數(shù)據(jù)篩選出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有“蹊蹺”的公司，再觀察其人員變動(dòng)和公開數(shù)據(jù)資料，一旦證據(jù)確鑿，沽空機(jī)構(gòu)便會(huì)下手發(fā)出沽空?qǐng)?bào)告。
通常，沽空機(jī)構(gòu)會(huì)羅列出上市公司的毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)，報(bào)給工商和稅務(wù)部門的文件與報(bào)給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不一致，有隱瞞關(guān)聯(lián)交易的情形或收入嚴(yán)重依賴關(guān)聯(lián)交易，股東和管理層股票交易有疑點(diǎn)，管理層誠信記錄不佳，更換過審計(jì)事務(wù)所或首席財(cái)務(wù)官，過度包裝或銷售依賴代理及中間商，公司結(jié)構(gòu)復(fù)雜難懂等“罪狀”，對(duì)上市公司進(jìn)行指控。
在花費(fèi)大量的時(shí)間、人力進(jìn)行精心準(zhǔn)備后，沽空機(jī)構(gòu)在形成基本結(jié)論后，便會(huì)賣空目標(biāo)公司的股票并聯(lián)系有意購買研究報(bào)告的對(duì)沖基金。在對(duì)沖基金入場(chǎng)完成布局后，沽空?qǐng)?bào)告正式發(fā)出，這時(shí)只需待股價(jià)下跌后平倉，便可獲利了結(jié)，它們留給資本市場(chǎng)只有血雨腥風(fēng)。
港股資深投資者可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常出沒在港股市場(chǎng)的著名沽空機(jī)構(gòu)Glaucus Research就是利用這種方式狙擊上市公司以圖獲利，目前成功率為70%。有業(yè)內(nèi)人士表示，此次對(duì)恒安國際出手的沽空機(jī)構(gòu)Bonitas research是由Glaucus Research的創(chuàng)始人Matthew Wiechert創(chuàng)立。這就意味著，身上流淌著Glaucus Research血液的Bonitas research，有著先天的競(jìng)爭(zhēng)力，包括敏銳的洞擦力、一流的投研團(tuán)隊(duì)、及許多新生代沽空機(jī)構(gòu)所缺乏的煉歷。
雖然沽空機(jī)構(gòu)經(jīng)常出沒于港股，戰(zhàn)績(jī)赫赫，但對(duì)沽空機(jī)構(gòu)通過狙擊上市公司賺得盆滿缽滿是否存在違法、違規(guī)行為，已經(jīng)引起了香港市場(chǎng)監(jiān)管部門的高度關(guān)注。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在2014年12月，香港證監(jiān)會(huì)就曾經(jīng)決定起訴美國沽空研究機(jī)構(gòu)香櫞(Citron Research)，香港市場(chǎng)失當(dāng)行為審裁處最終裁定沽空機(jī)構(gòu)香椽?jiǎng)?chuàng)始人安德魯·萊福特(Andrew Left)因散布虛假信息惡意做空被判五年內(nèi)禁入香港市場(chǎng)，判其歸還沽空所得160萬港元利潤，并承擔(dān)此案的法律費(fèi)用。
另外，在香港證監(jiān)會(huì)之前，2012年，李開復(fù)牽頭的60多名中國企業(yè)家曾聯(lián)合署名，以公開信的方式抨擊以香椽為首的沽空機(jī)構(gòu)“偽造信息，撰寫厚顏無恥的造謠報(bào)告，毫無道德可言”。
不過，市場(chǎng)人士表示，在市場(chǎng)沽空這個(gè)特殊的“課堂”上，血淋淋的事實(shí)不斷告誡著上市公司：要與沽空機(jī)構(gòu)抗衡，打鐵還需自身硬。
上市公司應(yīng)對(duì)沽空有套路
隨著沽空事件的頻繁出現(xiàn)，上市公司的應(yīng)對(duì)也逐漸成熟。
做空機(jī)構(gòu)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，如果股價(jià)大幅波動(dòng)，公司第一時(shí)間申請(qǐng)停牌成為“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”，并通過澄清公告對(duì)做空?qǐng)?bào)告的指控進(jìn)行回?fù)簟Ｈ绻隹請(qǐng)?bào)告沒有引起股價(jià)大幅波動(dòng)，公司停牌就不是“上策”。正常交易反而能向市場(chǎng)傳達(dá)上市公司對(duì)自身的信心，安撫恐慌情緒。
除了“標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作”，部分公司通過系統(tǒng)性手段來應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)。如：2017年5月，遭沽空機(jī)構(gòu)Glaucus狙擊的豐盛控股就考慮成立一只反沽空聯(lián)盟基金，為一些遭遇沽空的企業(yè)提供緩沖。
有的公司尋求與做空機(jī)構(gòu)正面接觸。如：2015年8月，中國忠旺遭遇沽空機(jī)構(gòu)Dupre Analytics做空后，公司執(zhí)行董事兼副總裁路長青透露，曾嘗試接洽這家沽空機(jī)構(gòu)，但無法取得聯(lián)系，更呼吁媒體為雙方“牽線搭橋”。
控股股東等重要股東增持，同樣能向市場(chǎng)注入信心，協(xié)助上市公司擊退做空機(jī)構(gòu)。
在上市公司遭遇做空機(jī)構(gòu)狙擊時(shí)，國際大行的態(tài)度尤為重要。這也是做空機(jī)構(gòu)不敢輕易做空藍(lán)籌股的重要原因。在大藍(lán)籌瑞聲科技遭遇Gotham City Research做空并出現(xiàn)股價(jià)大跌后，花旗向客戶發(fā)出信息，維持“買入”建議。花旗指出，瑞聲科技在聲學(xué)及觸控產(chǎn)品享有高毛利，乃因其在這方面供應(yīng)處于支配地位。瑞聲是符合蘋果公司要求、能供應(yīng)聲學(xué)及觸控產(chǎn)品的3家公司之一，有較佳的議價(jià)能力。
在上市公司、控股股東、國際大行的聯(lián)手反擊下，對(duì)于做空機(jī)構(gòu)而言，做空成為一場(chǎng)“刀口舔血”的游戲。相關(guān)公司遭遇做空后，如果股價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)沒有大幅下跌甚至不跌反漲，做空機(jī)構(gòu)以及對(duì)沖基金的收益將大幅縮水，甚至可能遭受重大損失。如：2017年4月25日，Glaucus發(fā)布了針對(duì)豐盛控股的做空?qǐng)?bào)告，其股價(jià)大幅下跌11.89%。豐盛控股隨后停牌。5月2日，豐盛控股發(fā)布澄清公告反駁Glaucus的指控。5月4日復(fù)牌后，豐盛控股股價(jià)大漲17.46%，次日再漲14.86%。做空機(jī)構(gòu)被反殺，損失慘重。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，長期停牌也可以成為對(duì)抗做空機(jī)構(gòu)的一個(gè)工具。“做空機(jī)構(gòu)的收益風(fēng)險(xiǎn)主要取決于杠桿率、股價(jià)波動(dòng)幅度以及平倉所需要的時(shí)間。”專業(yè)人士表示，由于港交所對(duì)停牌時(shí)間并無嚴(yán)格規(guī)定，上市公司停牌時(shí)間可長達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年。這將導(dǎo)致做空機(jī)構(gòu)無法平倉并將承擔(dān)高額的利息費(fèi)用。以漢能薄膜發(fā)電為例，2015年遭遇做空機(jī)構(gòu)做空后已停牌至今。
連沽空機(jī)構(gòu)渾水創(chuàng)始人Carson Block也曾吐槽，港交所上市公司的停牌時(shí)間可長達(dá)數(shù)年之久，投資者在停牌期間不能賣出所持的股票，借股票做空成本高昂。
此外，做空的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，甚至可能面臨“軋空”踩踏。中金公司認(rèn)為，一旦做空情緒出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可能觸發(fā)空頭大量回補(bǔ)，形成空頭回補(bǔ)——股價(jià)上漲——更多空頭平倉的循環(huán);甚至出現(xiàn)踩踏情況，在流動(dòng)性緊缺時(shí)不得不以高價(jià)平倉，造成高額損失。同時(shí)，由于賣空提價(jià)法則的要求(賣空價(jià)不得低于當(dāng)前最佳賣盤價(jià))，在股價(jià)暴跌時(shí)賣空交易難以完成。
投資者防范做空風(fēng)險(xiǎn)有秘訣
那么投資者如何防范做空風(fēng)險(xiǎn)?
天風(fēng)證券認(rèn)為，一方面投資者需要分析基本面，識(shí)別公司的財(cái)務(wù)陷阱，著重對(duì)凈利潤和現(xiàn)金流比率、非公開關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負(fù)債表歷史趨勢(shì)和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的關(guān)注，此外對(duì)于公司經(jīng)營管理疑點(diǎn)如更換會(huì)計(jì)師、高管頻繁離職等需要警惕。
同時(shí)，還應(yīng)參考多方做空新聞和數(shù)據(jù)，例如做空機(jī)構(gòu)報(bào)告、做空企業(yè)名單、關(guān)注標(biāo)的的期權(quán)交易變化等等，減少疏漏才能增加贏面。整體來講，面對(duì)做空，投資者首先要冷靜面對(duì)恐慌性拋售，在對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行細(xì)致的排查之后，再進(jìn)行決策，及時(shí)止損。
中金公司分析師王漢峰表示，高估值的個(gè)股容易成為做空目標(biāo)，被做空往往股價(jià)波動(dòng)較大。股票被高估的特征通常包括過高的估值倍數(shù)、大股東頻繁減持、上市公司高位融資、股權(quán)質(zhì)押規(guī)模大等，這些股票容易成為做空的對(duì)象，股價(jià)受到做空沖擊也通常更大。
另外，王漢峰指出，短期賣空比例和倉位迅速飆升預(yù)示股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)近年來22個(gè)港股被做空機(jī)構(gòu)狙擊案例的研究，在報(bào)告發(fā)布前2-3周個(gè)股賣空比例和倉位往往大幅上升，特別是無重大利空消息、做空比例卻異常上升的情況更加值得警惕。（陳嘉林）