股份回購(gòu)一般是為了彰顯公司信心，最直接的作用就是可以穩(wěn)定股價(jià)，提振市場(chǎng)信心。但是能不能真正達(dá)到目標(biāo)，還得看這份回購(gòu)協(xié)議是不是來(lái)的真誠(chéng)。
智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近期中國(guó)宏橋(01378)連續(xù)出手回購(gòu)，從1月14日到18日，累計(jì)回購(gòu)596.7萬(wàn)股，合計(jì)約占已發(fā)行總股本的0.07%，累計(jì)回購(gòu)金額約2991萬(wàn)港元，回購(gòu)價(jià)在4.79至5.05港元之間。
不過(guò)，本次回購(gòu)公告發(fā)布后，股市上并沒(méi)有給予“應(yīng)有”的反應(yīng)，相比14日首次發(fā)布回購(gòu)公告，截止23日發(fā)稿僅上漲1.4%，收?qǐng)?bào)4.92港元，相對(duì)慘淡。
作為中國(guó)領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商，過(guò)去一年多時(shí)間，中國(guó)宏橋曾多次進(jìn)行回購(gòu)，基本上也實(shí)現(xiàn)了提振市場(chǎng)的目的。但實(shí)際上本次回購(gòu)之前股價(jià)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多日上漲，回購(gòu)反而引來(lái)市場(chǎng)反響平平，到底是怎么回事?
行情來(lái)源：富途證券
回購(gòu)的真相竟是業(yè)績(jī)不佳?
復(fù)盤(pán)一年多以來(lái)中國(guó)宏橋的回購(gòu)動(dòng)機(jī)，或許能找到一些答案。
經(jīng)智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)，中國(guó)宏橋最早于2017年12月8日進(jìn)行回購(gòu)，直接原因是由于在此之前公司遭遇做空，股價(jià)連續(xù)下挫。公司連續(xù)一周進(jìn)行多次回購(gòu)，從8日到15日合計(jì)回購(gòu)約851萬(wàn)股，占已發(fā)行股本的0.12%，回購(gòu)金額約7300萬(wàn)港元。之后股價(jià)呈現(xiàn)了大幅上漲，1月底一度漲至最高點(diǎn)，超過(guò)10港元。
2018年6月底的回購(gòu)，筆者認(rèn)為與當(dāng)時(shí)的鋁價(jià)滑落有關(guān)，據(jù)統(tǒng)計(jì)鋁價(jià)從4月份沖高達(dá)到15400元/噸之后，持續(xù)滑落，至6月底降至14000元/噸左右，由于鋁價(jià)及成本通脹，中國(guó)宏橋遭遇券商機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)20%。
當(dāng)然股價(jià)走勢(shì)也不會(huì)好看，因此公司開(kāi)始回購(gòu)，而且力度較大，前后兩周回購(gòu)約4290萬(wàn)股，占已發(fā)行股本0.37%，回購(gòu)總額達(dá)到3.18億港元，隨后股價(jià)回暖。
8月底的回購(gòu)則與中期業(yè)績(jī)息息相關(guān)。由于受到2017年底去產(chǎn)能的影響，導(dǎo)致產(chǎn)能降低，產(chǎn)品產(chǎn)量和銷(xiāo)量下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下滑。雖然31日回購(gòu)之前，股價(jià)處在溫和上漲的趨勢(shì)，但公司可能為了提前規(guī)避業(yè)績(jī)滑落導(dǎo)致的股價(jià)下跌，才進(jìn)行了回購(gòu)。不過(guò)萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到遭遇政策黑天鵝——自備電廠(chǎng)征收交叉補(bǔ)貼，14日股價(jià)大幅下挫。
再看此次的回購(gòu)情況，近期并無(wú)機(jī)構(gòu)做空的消息，鋁價(jià)也不像之前大幅波動(dòng)，“黑天鵝”時(shí)間畢竟也是小概率，所以最可能的原因就是跟業(yè)績(jī)相關(guān)了。
而本次回購(gòu)股價(jià)走勢(shì)，也同去年8月底相似，回購(gòu)之前股價(jià)都在溫和增長(zhǎng)，并且此時(shí)也是2018年業(yè)績(jī)逐漸浮出水面的時(shí)候，那么此時(shí)回購(gòu)的動(dòng)機(jī)，是不是跟去年8月份也類(lèi)似呢?如果真是如此，可以預(yù)見(jiàn)此次業(yè)績(jī)出來(lái)，可能不會(huì)太漂亮。
業(yè)績(jī)下滑但手頭現(xiàn)金充足，怎么回事?
因?yàn)槭艿秸哂绊懀ギa(chǎn)能后肯定業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，但是只要其運(yùn)營(yíng)能力沒(méi)有下降，去產(chǎn)能相當(dāng)于減少了一臺(tái)做蛋糕的機(jī)器。如果作為長(zhǎng)期價(jià)值投資來(lái)看，中國(guó)宏橋的股價(jià)已經(jīng)得到了“制裁”，其之后如何，還要站在當(dāng)前的位置上，對(duì)其進(jìn)行分析。
首先看一下中國(guó)宏橋的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)了近三年公司的營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)及凈利潤(rùn)，發(fā)現(xiàn)就2018年中期業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收443億元已經(jīng)比2017年同期461億元降低了約4個(gè)百分點(diǎn)，毛利潤(rùn)也由69億元降至65億元約5.8%，唯一升高的只有凈利潤(rùn)，從約15億增至19.6億元。
但是凈利潤(rùn)上升并不是因?yàn)?018年成本控制變好引起的，而是因?yàn)?017年有約34億元的減值損失，也就是說(shuō)，是因?yàn)?017年的凈利潤(rùn)太低了。這一點(diǎn)可以從2016年同期的32.7億看出來(lái)，所以拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間線(xiàn)，2018年的凈利潤(rùn)仍然是在走低趨勢(shì)。
另外據(jù)公司三季度公告，中國(guó)宏橋全資子公司山東紅橋于前三季度錄得661億元收入，較去年同期737億元下降10.3%，也可以一觀去年的慘淡經(jīng)營(yíng)。
原因前邊也有提到，跟去產(chǎn)能直接相關(guān)。另外相關(guān)的就是與鋁價(jià)，以及成本比如煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)有關(guān)系了。
現(xiàn)金流方面表面風(fēng)光。2018年中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額大幅增加，但實(shí)際上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是下降的。對(duì)其原因一探究竟，現(xiàn)金流增加是因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)的支出減少，以及因?yàn)殛P(guān)停部分工廠(chǎng)出售資產(chǎn)，2018年上半年出售資產(chǎn)錄得5.9億收入，在此之前，只有2016年曾有300萬(wàn)的收入。
不過(guò)雖然變賣(mài)了家當(dāng)，但現(xiàn)金也是確確實(shí)實(shí)增多了，也因此帶來(lái)了負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2018年中期報(bào)告顯示負(fù)債比為64.3%，為近年來(lái)新低，而流動(dòng)比率達(dá)到了1.47，為近年來(lái)最高。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，之前因?yàn)槊绹?guó)對(duì)俄鋁制裁導(dǎo)致供應(yīng)緊張，中國(guó)增加鋁業(yè)產(chǎn)能，去年美國(guó)終止制裁后導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，鋁價(jià)走低，加之政策承壓，內(nèi)憂(yōu)外患，中國(guó)宏橋的日子不怎么好過(guò)。
再看這次的回購(gòu)動(dòng)作，目前回購(gòu)不足600萬(wàn)股，占已發(fā)行股份0.07%，回購(gòu)總額2991萬(wàn)港元，有種雷聲大雨點(diǎn)小的感覺(jué)，除了向市場(chǎng)釋放信號(hào)，更多可能也是無(wú)奈之舉。（劉躍嶺）